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横生三大意外 下半年国债供给可能超预期

 字体时间:2015-01-17来源: 中国社保网编辑:网站管理员
【导读】:下半年国债供给可能超预期张大伟制图 高油价大幅增加价格补贴救灾重建资金需求巨大印花税收入大幅下降 ⊙兴业银行(34.50,-0.14,-0.40%,吧)徐寒飞 目前来看,今年财政实际收支水平可能受到三大“意外”因素的影响:一是股市低迷可能使得印花税大幅下

                                  横生三大意外下半年国债供给可能超预期    

                                   下半年国债供给可能超预期 张大伟 制图


高油价大幅增加价格补贴 救灾重建资金需求巨大 印花税收入大幅下降

⊙兴业银行(34.50,-0.14,-0.40%,吧) 徐寒飞

目前来看,今年财政实际收支水平可能受到三大“意外”因素的影响:一是股市低迷可能使得印花税大幅下降,二是油价居高不下可能使得价格补贴大幅上升,三是突发自然灾害使得救灾重建资金需求巨大。从财政预算决算体系来看,预算赤字最终与国债净发行密切相关,也意味着财政“意外”的收入降低和支出增加可能需要增加国债的供给。

——预算收支高增长率和支出刚性使得财政收支受到“意外”冲击时,可能会受到一定影响。尽管2008年财政预算已经考虑到经济增长放缓、新税法实施以及雪灾等因素,但是预算收支的增长率仍然为2000年以来的最高水平。采用决算相对于预算的变动率来作为支出和收入的刚性指标来看,支出存在一定刚性,基本保持在超出预算5%的水平左右,这意味着支出预算大幅削减的可能性不大。

——股市大幅回调导致的交易量下降以及印花税率下调将减少2008年实际印花税收入约600亿元。根据历年印花税率调整以及股票市场交易量,可以计算出“理论”的印花税水平。以2008年1-4月份平均交易量作为5-12月份平均交易量,并采用历史数据进行校正,得到2008年预测的印花税收入为1371亿元,比预算数降幅达到30%。

——高油价使得价格补贴可能“超预期”增加500亿元。数据显示,价格补贴与油价(采用人民币对美元平均汇率调整为人民币价格)有明显关系。假定价格补贴/油价平均水平保持不变,采用2008年1-5月份平均油价99美元/桶作为全年平均价格,2008年价格补贴将达到1930亿元。如果制定价格补贴预算时,假定未来油价的平均水平与上一年相比保持不变(事实上2006年和2007年平均人民币油价仅相差5%左右),那么价格补贴将可能“超预期”增加500亿元。

此外,根据相关权威部门估计,本次汶川地震损失可能为雪灾的数倍,因此估计地震造成的损失约在4000亿元-5000亿元,救灾资金约为1000亿元。另外,预计灾后重建工作的时间约为3年左右。

——财政收支受到的影响将主要由国债发行来弥补。考虑到上述影响财政收支的“意外”因素,笔者认为,2008年将可能增加约3000亿元赤字,这3000亿元资金的来源可能来自上年财政超收收入、中央预算稳定调节基金以及新增国债发行:2007年超收收入无法作为资金来源。2006年设立了中央预算稳定调节基金,其剩余1032亿元可以用来作为预算外支出。如果不动用中央预算稳定调节基金,国债余额可能增加3000亿元;而如果全部动用中央预算稳定调节基金,国债余额可能增加2000亿元。按照中长期国债一季度发行一次的频率来测算,假定增加国债发行2500亿元,那么下半年平均每个月将新增国债发行约280亿元,相当于每月增加一次国债发行。

——新增国债发行期限可能在3-7年,对收益率曲线将有一定抬升作用,尤其是中期债券品种可能受到一定的冲击。从目前国债余额的期限分布来看,3-7年期国债占比相对较低。考虑到避免特定期限发行过多对收益率曲线的影响,以及与灾后重建期限匹配,因此预计新增国债的期限为3-7年,其中3年期国债所占权重最大。此外,国债供给增加也可能抬高收益率曲线水平,从目前情况来看:机构开始缩短久期,增加高票息债券投资,国债需求在不断下降,因此中期国债供给“意外”上升可能至少抬高收益率曲线10-15bp,尤其是3-5年期品种受到的冲击可能最大。

 

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