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G招行:零售银行的领导品牌

 字体时间:2015-01-17来源: 中国社保网编辑:网站管理员
【导读】:招商银行成立于87年,为中国首家全由企业法人持股的商业银行。以1H06资产总额8,243亿元人民币来看,为中国第六大商业银行。主要股东为招商局轮船股份有限公司,考虑H股发行后,股权将自21.9%降为18.0%。 该行于02年在上海A股挂牌交易,预定于9/22于香


招商银行成立于87年,为中国首家全由企业法人持股的商业银行。以1H06资产总额8,243亿元人民币来看,为中国第六大商业银行。主要股东为招商局轮船股份有限公司,考虑H股发行后,股权将自21.9%降为18.0%。

该行于02年在上海A股挂牌交易,预定于9/22于香港H股上市。

非利息收入表现突出中国银行业普遍仍以存贷业务为主,然而招商银行却以消费金融业务在中国银行业建立独特的战略位置。该行以零售银行项目名列06年中国十大商务品牌,并被亚洲银行家评为中国最佳零售银行。招行持续运用其品牌优势,扩展手续费收入,1H06手续费与佣金收入同比增长89.4%,占招行整体营收的10.3%,为中国银行业之首。

    中国信用卡市场目前仍处于高速增长期,而其中招商银行更执牛耳。虽然招行信用卡目前仅占手续费收入之18.2%,但发展潜力惊人。03-05年发卡复合增长率高达194.4%,05年双币信用卡占市场份额约为42%。目前信用卡发行已超过700万张。1H06信用卡交易量269亿元,同比增长107%;循环余额达到24亿人民币,同比增加216%。随着信用卡市场竞争逐渐激化,因此我们认为该行市场份额将不免下滑,不过凭着鲜明的品牌识别,发卡量将持续增长。我们预期06-08年手续费净收入年复合成长率将达79.2%。

    在财富管理业务方面,金葵花客户目前超过10万户,单金葵花客户即占个人存款比重达38%,我们认为品牌优势有助招商银行持续争取个人银行业务。此外,该行亦积极发展企业年金业务,目前客户包括东风汽车(600006.SS, Rmb3.61,未评级)和南方航空(600029.SS,Rmb2.71,未评级)等。

资产品质良好为另一特点我们认为招商银行相较国有银行而言,其资产质量优良。

1H06不良贷款率自2H05之2.6%降为2.3%,远低于银行业平均水准之7.5%,亦低于股份制商业银行平均的3.1%,较于其它上市公司居中间位置。拨备覆盖率亦自05年111%提升至1H06之123.2%,在上市公司中亦属偏高水平。

    以企业放款来看,由于相较其它银行在房地产与制造业行业的比重较低,至1H06仅有24.3%,因此我们认为招行受到宏观调控影响将较小。此外,该行致力提高个人贷款业务,包括住房按揭、消费与信用卡贷款。个人消费占放款比重已自02年9.8%升至1H06之18.2%。

    H股上市后有助提高放款速度目前该行资本适足率8.4%,处产业偏低水准。1H06贷存比为63.5%,低于行业平均水准的67.6%。受资本约束影响,使得放款速度自05年之同比26.3%降为1H06的17.5%。由于该行将在9/22于香港上市,招股价为8.55港元并募股22亿股,集资金额将达188亿元,我们认为资本适足率可望提升至11.2%,因此先前受到压抑的放款可望加速。我们认为06和07年放款分别成长20.5%与25.6%。

    升息有利招商银行净利差扩大以宏观角度分析,由于2Q经济增长率高达11.6%,且8月银行业新增贷款已超过全年目标,因此我们认为宏观调控力道不会放松,信贷亦持续紧缩。不过宏观调控重点在于消除增长过热,而非带来减速,因此我们认为银行信贷仍为维持稳定增长。此外,人行可能持续调息,然而该行活期存款占整体存款比重达51.9%,高于产业平均水准的34.7%,因此利差可望扩大。虽然部分存户会因利率上调由活存转向定存,我们仍认为升息对招商银行的影响偏向正面。

招商银行的成本控制良好,成本对收入比率自05年之47.8%降为1H06的44.3%。1H06员工费用年增幅13.7%亦较经营成本16.6%为低。不过该行基于业务扩张与中国人力成本上扬的环境下,我们认为成长增速可能仍将提高。我们预期公司06和07年净利将同比增长26.3%与46.7%,每股盈余达0.39元与0.50元。06和07年每股净资产将达3.88元与3.97元。

公司评价与投资建议招商银行股价受将于香港上市带动,在最近一个月上扬16.9%,表现优于A股8.4%的涨幅,显示投资人对招商深具信心。该行9月18日收盘价为9.19元,相当于06和07年每股盈余的23.9倍与18.3倍。招商银行的资产品质优良,消费金融与中间业务突出,在中国建立的品牌权益不易被其它银行替代,我们认为07年每股净资产之3.0倍市净率为合理估值水准,并推估目标价为11.9元,隐含上涨空间达29.5%,因此我们首次评等为「增持」。

www.hexun.com 【2006.09.20 11:36】 顶点财经  【作者:苏皓毅】

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